财物证券化产品的结构设计和评价进程中一般包括：法令危险要素、首要参加组织的信誉资质、根底财物的信誉资质、产品结构增信效果与危险、现金流剖析与压力测验等环节，其间现金流剖析与压力测验作为产品结构设计的重要环节，需求在整个产品设计周期中不断重复进行，当压力测验下未来现金流的散布状况不符合预期时，需求对产品结构、增信办法、乃至是根底财物作出必定的调整，以确保终究的产品结构能够到达预期的要求。

  在对根底财物的现金流状况进行剖析时，不同的根底财物也会有所不同，详细可分为收益权类和债款类财物。关于收益权类的根底财物，因为财物未实在构成，因而对未来现金流的剖析首要侧重于经济危险而非违约危险，这类财物的现金流模仿测算一般经过回归的办法来进行。而在债款类的财物中，融资租借、企业告贷等财物一般先经过蒙特卡罗（Monte Carlo）模仿根底财物的违约概率散布，然后评价其违约危险；关于汽车告贷、消费告贷等根底财物，一般财物数量较多，一般经过静态池等核算精算办法来对违约危险进行量化剖析。

  本文从消费金融ABS动身，对其现金流剖析和压力测验环节进行了必定的研讨和总结。

  静态池数据供给了和拟进行财物证券化的财物池附近的根底财物前史体现，是对根底财物进行评价的重要根底。而在实践进程中，往往仅有部分静态池的前史数据能够悉数掩盖整个证券存续期，因而需求运用“不完整”的静态池推算出其均匀每一期末的累计违约率在均匀财物池存续期末的累计违约率中的占比，外推各“不完整”静态池在每一期的违约体现，然后得到各静态池在财物池存续期末的累计违约率或丢失率。

  常用的外推办法包括增长率外推法和净丢失增量时刻散布曲线法。增长率外推法经过核算当期的均匀增长率，再以当期均匀增长率乘以上一期的累计违约率来外推当期的静态池曲线，经过不断重复上述进程完结静态池累计违约率曲线的外推。而净丢失增量时刻散布曲线法则是先经过前史违约增量数据核算出违约增量各个时点的散布曲线，再经过散布曲线与静态池其时累计违约率来外推静态池从其时时刻至到期时期的希望累计违约水平。

  在获取静态池累计违约率后，一般假定累计违约率遵守对数正态散布，即其对数遵守正态散布，然后对散布的均值和规范差进行估量。对数正态散布在经济学、工程、医学、生物学等范畴都有着重要的运用，因而业界对对数正态散布的性质、查验办法等也有较为丰厚的研讨。对数正态散布的查验办法首要有三种：对数变换法、卡方查验法、以及根据累计散布函数的拟合优度查验。图4对这三种办法的优势、下风、以及适用性进行了比照，其间对数变换法和A-D查验（Anderson-Darling Test）最为常用。

  因为静态池数据与拟证券化财物池一般在核算特征上仍存在必定的差异，而且拟证券化财物池未来与静态池样本所在的微观环境也或许不一致，因而在得到对数正态散布的参数估量后，一般还需求对参数进行进一步的调整，详细包括对均值的调整和对规范差的调整。

  对均值的调整：对均值的调整首要经过比较静态池数据与拟证券化财物的核算特征差异以及未来的微观经济环境进行。考虑的财物特征一般包括告贷账龄、未尝本金、剩下期限、区域、告贷人年纪等。

  对规范差的调整：对规范差的调整一般需求考虑财物池的丢失预期、前史数据的长度和质量、财物池和买卖结构的特色、建议人和财物服务组织的财物证券化经历以及危险办理水平等要素。

  压力测验能够协助评价根底财物的现金流在不同压力情形下对证券端本金和利息的掩盖程度，然后查验产品结构的稳健性，以及证券端所取得的信誉增级水平是否到达预期的信誉等级要求；对现金流压力测验的剖析有助于不断完善买卖的结构设计，下面就消费金融类ABS中常见的压力测验因子进行介绍。

  对违约率的压力测验能够经过基准违约率乘上“压力乘数”来完结，压力乘数对应着不同程度的经济恶劣条件，不同等级的证券所需接受的经济恶化环境也不一样。以美国为例，一般以为“AAA”等级的证券，即便在极点恶劣的经济环境下依然能够有才能完结其债款的偿付，前史上可参照的“极点恶劣经济环境”为1933年的美国大惨淡时期，其时的失业率高达24.9%。

  运用经过静态池数据估量的累计违约率散布，一起参照不同信誉等级与违约概率的联系，也可得到不同信誉等级下证券需求接受的财物方针违约比率。

  违约时刻散布是指财物池在产品存续期内的各时刻点的违约散布状况，它不只会影响到现金流的散布，还会影响到财物池的超量收益数额。经过违约时刻散布的改变能够测验产品结构对违约散布的敏感性，常用的违约时刻散布有三种：前置时刻散布、均匀时刻散布、后置时刻散布。当违约过多的发生于存续期的前期阶段时，财物池所发生的利息也会随之削减，然后影响到作为内部增信支撑的超量利差，这在必定程度上也能够测验买卖结构对超量利差的依靠程度；而均匀时刻散布和后置时刻散布则侧重于检测存续期后期的偿付状况以及买卖结构对根底财物后期违约的敏感性。

  违约收回率体现了根底财物在呈现违约状况下的收回份额，对财物池的现金流有比较大的影响，是信誉模型中的重要参数之一，也是压力测验时必测的一个因子；违约收回时刻则决议了违约财物的处置收回款回流的时刻散布，给未来各期财物池的现金流带来了不确定性。

  提早还款指的是告贷人未依照既定的还款方案进行还款，而是部分或许悉数提早付出了告贷本金的行为。提早还款对告贷本金收回时刻的散布有严重影响，给未来根底财物的现金流带来了很大的不确定性。当提早还款率过高时，会添加前期的本金偿付，加剧存续期前端的现金流；一起告贷本金的过早归还形成了后期利息收入的削减，影响到证券的超量利差；本金的前置也会形成根底财物加权均匀剩下期限的减小。提早还款率也是压力测验中必测的因子。

  基准提早还款率一般经过前史数据来取得，在基准提早还款率的根底上，会进行“向上”和“向下”的加压来测验买卖结构对提早还款的敏感性。图10给出了不同信誉等级对应的提早还款率加压程度，如在“AAAsf”评级中，若基准提早还款率为10%，则别离“向上”和“向下”加压至15%和5%。

  消费金融类ABS因为根底财物大都存在期限短、小额涣散等特色，在买卖结构中常常需求设置循环购买机制，在本金摊还期前一般有必定期限的“循环购买期”。在循环购买期内，根底财物的收回款一般不直接摊还证券端的本金，而是去购买新的财物以坚持根底财物有一个较高的利率。

  在循环购买时，因为对根底财物有必定的要求规范（如财物的收益率、信誉等级、到期期限等），因而原始权益人继续发生符合要求的根底财物的才能直接影响着产品的循环购买功率，当符合要求的根底财物缺乏时，就会下降循环购买的功率，添加资金的搁置，乃至导致循环购买期提早结束。

  关于根底财物为消费告贷、信誉卡等未来还款方案不确定性较大的产品，一般还需求对每期的还款率进行测算与加压。还款率是衡量根底财物未来每期还款进展的目标，能够经过静态池数据核算每期本金的还款比率来得到。

  超量利差作为常用的内部增新办法之一，被遍及运用于ABS产品结构设计中，亦即来自根底财物的均匀利息收入高于证券端的开销利息和各项费用。对利差的压力测验能够查验根底财物利息收入对证券利息开销的掩盖程度。

  在大多ABS产品中，从根底财物收到的本金和利息，一般需求比及证券付出日期或许再出资时点时才会得到运用。因而，当这类可运用的现金数额到达必定数量时，资金的出资收益也将会影响到整个买卖的体现。

  ABS的原始权益人一般也是财物服务组织，在项目发行以及存续办理期间收取必定的办理费用，常见的办理费用包括固定的办理费以及整个存续期间的起浮办理费。对办理费用的压力测验能够检测未来呈现需求替换财物服务组织时或许导致的服务费用上升的压力情形。

  文章的最终，咱们列举了银行间商场消费金融相关ABS产品的压力测验内容（见图11），在根底财物类别、循环购买结构、建议组织、以及评级组织上都具有必定的代表性，而且其压力测验因子在前文中均有必定的介绍。不难看出，在压力测验中，违约率、违约时刻散布、收回率、提早还款率、利差空间减缩都是较为常用的加压因子；当产品结构中包括循环购买时，还款率和购买率一般也是加压的条件之一。